东方红资产管理李竞：投资需要逆向思维能力

东方红权益投资团队始建于1998年，历经市场多轮牛熊市考验，建立了完善的长期价值投资体系，中长期业绩行业领先。团队中培养了众多优秀的基金经理和投资经理，李竞就是其中一名。

李竞自复旦大学经济学硕士毕业后即进入东方红资产管理从事投资研究，拥有12年从业经历，他从研究员、高级研究员、专户投资部投资主办人一步步做起，曾任私募权益投资部总经理助理、投资主办人，管理过数只东方红集合资管产品。2018年5月，李竞曾荣获《中国基金报》英华奖“三年期权益类资管最佳主办”称号。

而今，李竞华丽转型为公募基金的基金经理，将发挥其追求长期价值、绝对收益的投资理念，为更广泛的投资者提供投资选择。

长期投资逻辑

问 您怎么看待一些突发事件对市场带来的震荡？会如何进行投资决策？

李竞：我们认为疫情影响是一次性冲击，主要对消费类服务类等行业产生影响。我们的估值模型是自由现金流贴现法，一次性冲击对某些企业的未来现金流影响不大，比如一些可选和必选消费行业。这类公司股价如果出现过大的下跌，我们相信市场会有纠正机制。

从历史来看，极端大涨或者大跌行情都是短暂的，不会影响中长期走势。因此，我们会继续对市场保持畏惧，同时坚持独立思考，在市场有过度狂热或恐惧的情况时获取合理的回报。

从投资角度，我们会逆向投资，市场悲观的时候我们乐观。

此外，我们的配置思路一直是重视安全边际，市场的下跌会给我们提供一些配置的机会。有些中小企业可能会在疫情中受损甚至退出市场，这些留下的市场份额大概率会被市场龙头占有，而我们重点投资的标的都是抗风险能力较强的龙头，因此安全边际较高。

问请谈谈您的投资逻辑？

李竞：历史进程表明，市场总是会高估事件的短期影响，低估长期影响。我们首先会对市场保持敬畏之心；第二，保持独立思考，在风险可控的情况下赚取合理回报；第三，谨守能力圈，做能力圈范围内的事。

我们的投资模式更加偏逆向投资，我们希望我们的投资标的的关注度低一些，这样我们可以以更便宜的价格买入。我们不太会去追求热点，希望能够给投资者提供一个比较稳健的回报。历史来看，我们很多时候进行的逆向投资当时是不被理解的，但是回报往往也是比较高的，比如在乳业受三聚氰胺影响的时候买入乳制品龙头企业，就是逆向投资的一个典型例子。

市场看法和行业选择

问您如何看待港股市场？

李竞：港股是中国资本市场的重要组成部分，2016年我们是较早投资港股的机构之一，2017年港股也带给我们较好的收益。港股市场的优质公司越来越多，我们也在增加对港股的投资研究力量。相较于公司在何处上市，我们更关心公司是否能为投资者创造回报。对于符合我们投资逻辑、有折价的公司，我们会重点关注。

去年香港市场之前出现了比较明显的调整，但是我们认为对主营业务在内地的上市公司没有太大影响，如果错杀过多反而是一个比较好的投资机会。相比公司在什么地区什么板块上市，只要公司的质地优异和估值合理，我们会结合流动性优先考虑。

问从行业角度来看，您比较看好什么行业？

李竞：我们的投资组合中行业是比较分散和均衡的。行业上是分散的，但是在公司上是集中的。我们一般在一个行业中只会配置1-2家公司，很少在一个行业配置超过15%的仓位，这样的组合波动性较小，客户的持有体验会比较好。

我们不太会特别偏向某个行业，一般来说，我们会偏好市场集中度更高的公司。这波疫情中，我们认为消费行业可以关注，因为消费类行业在这波疫情中受到的短期冲击相对较大。从我们的估值体系来看，如果一类消费类公司PE在30-35倍左右且现金流和利润接近，即使公司2020年上半年的业绩损失一半，只要下半年就能恢复正常经营的话，对整体价值的影响将只有1%左右。

问如果给您两种公司来选择，行业趋势向上、估值较高的公司，或者行业波动或向下，但是估值较低的公司，您会如何选择？

李竞：行业来说，会采用自上而下和自下而上相结合的策略。对于高景气度的行业，我们并不会热衷参与，而对第二种板块也并不排斥。我们对估值的要求是比较严格的，定价能力一直是我们公司的核心竞争力之一。

定价的方式很多，我们的组合中很少有PE 25-30倍以上的股票。当一个公司趋势很好，但是估值很贵的时候，我们不会热衷。而一个不好的行业的龙头公司恰恰可能是有价值的，因为在不好的行里业，龙头往往会在行业调整中获取社会人、财、物的集聚，因此市场占有率提高的概率会增加。同时因为板块下行，估值也会下降，但是一旦板块回暖，可能会出现戴维斯双击的情况。

估值方法和持股周期

问请谈谈您常用的估值方法？

李竞：估值方式来看，我们认为公司的价值会体现在它提供的自由现金流，我们会参考PE、PB等估值方法，但是这些方法只能参考，不能作为绝对。使用PE估值的问题在于，可能EPS已经被放大，再去放大PE可能会有双重危险。PB和ROE我们平时都会关注考量，而PEG需要时间较长才有价值，而市场中使用的PEG往往是当年或是第二年的数据，这是值得商榷的。

问您的持股周期一般多长？如何选择上市公司标的？

李竞：我们希望持有的是稳定性更强的公司股票。我们对持股周期没有要求，如果一家公司我们想一年或者半年卖出的话，大概率我们是不会买的。巴菲特持有可口可乐至今，我们也希望可以持有一些公司很久。

我的换手率大约两倍多，这个换手率低于市场上绝大多数的机构，但是也不是最低的。我们同时也希望通过专业能力为客户创造价值、为客户负责，展现我们的能力。

如果我们做出卖出的决定，依据一般是以下几类：卖出的依据包括，第一，公司的基本面发生改变；第二，出现同类更好的品种，会进行一定的置换；第三，公司预期收益超额兑现，我们会把持仓换到更便宜的公司。超额兑现是指大幅超过预期，如果只是小幅超过一定范围，我们仍旧是会持有。总的来说，我们会不断调整组合使得回报率更高。

问您以前是管理集合资管产品的投资经理，您认为管理私募产品和公募基金有什么区别？

李竞：我们公司不论是公募基金还是私募产品，都是以绝对收益的思路去做，为投资者创造长期回报。这样可能会对短期排名造成影响，但还是要坚持自己的风格和长期投资的思路，这也是我们的立身之本。在管理私募产品的时候，我这几年的思路一直是从管理大资金的角度出发，增加命中率、减少换手、努力控制组合波动，因此来管理公募基金应该也可以很好地适应。

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